随着中国经济进入下行周期，不良资产处置市场再次出现周期性机遇。蜂拥而来的各路资本，正在推高不良资产包的价格。

“有些投资者盲动，觉得做不良资产可以赚到很多钱。”据诚通湖岸投资管理有限公司（下称诚通湖岸）总经理刘辉介绍，最近两三个月不良资产包价格已出现明显上涨，尤其是小规模资产包，由于有能力参与竞拍者众，价格上涨更为明显。

多位市场人士对财新记者表示，由于不同债权的性质、抵押物情况不尽相同，很难判断不良资产包价格整体上涨多少；但相比于对抵押物未来现金流折现的估值，目前的资产包价格已有显著上涨。

“对于民营机构和小型地方资产管理公司（AMC）而言，未来要么是拿不到包，要么是高成本拿包。要想获利，就得看资源调配能力。”曾在中国信达任职13年的某地方AMC负责人对财新记者表示，随着进入不良资产处置行业的资金越来越多，能赚到超额收益的人会越来越少。

▲各路资本逐鹿不良

这一波不良资产处置浪潮，始于2012年。银监会数据显示，从2011年四季度开始，中国银行业不良率从不到1%升至2016年三季度末的1.76%。至今年一季度，不良率略微回落至1.74%。不良贷款余额则从4000亿元出头一路攀升至1.58万亿元。

去年10月，银监会调整地方AMC的有关政策，一是允许有意愿的省级政府增设一家地方AMC，二是取消不良资产不得对外转让的限制。

据管理咨询公司麦肯锡近期发布的报告，截至今年3月，全国的地方AMC数量已增至35家。

除了四大AMC与地方AMC等持牌机构，民营资本与外资机构，也是这个市场的重要玩家。

今年3月底，中国诚通集团旗下的中国诚通资产经营公司（下称诚通资产）和湖岸投资有限公司共同出资，成立诚通湖岸进军不良资产市场。诚通湖岸一期募资100亿元，投资不良。

鼎晖投资参股的宁波鼎一资产管理有限公司（下称鼎一投资），也已成立了近60亿元的特殊资产基金，专门投资不良资产。

不少熟悉资产处置法律程序的律师们，亦纷纷转型加入不良资产处置行业。

值得注意的是，除了众多活跃的二级市场玩家，四大AMC才是不良资产包的最大买家。据一位曾与某四大AMC地方办人士共同参与资产包竞拍的人士介绍，去年下半年开始，四大AMC便开始在市场上大量收购不良资产包，哪怕价格明显高于该资产包的合理价格。

中国华融的多位人士向财新记者证实了这一说法。根据银监会窗口指导，四大AMC应回归不良资产处置的主业，努力收购不良资产包成为一项政治任务。

另据东方资产管理公司人士介绍，公司近期要实现上市，亦须做大不良资产处置业务的资产规模。

▲价值修复或增值是关键

在各路资本的追逐下，不良资产包的价格被一路推高。

“江浙一带民间资本很活跃，他们越来越多地参与到不良资产包地收购行列。”据深耕国内不良资产市场的鼎一投资总裁郑华玲介绍，沿海地区不良资产行业竞争日趋加剧。随着不良资产包的交易价格上涨，“批发转零售”的短平快模式获利空间已越来越小。

在刘辉看来，略显盲目的新入场者，有些就像没经历过市场周期、在股市5000点建仓的股票投资者，由于没有经历过行业的上涨和下跌，不能理性面对不良资产投资竞争。刘辉说，不良资产包的抵押物在经过一到两年处置周期后，其价格可能已较当初发生较大变化。

“市场对不良资产处置收益预期很高，但这里有误区。”前述前中国信达人士认为，如果剔除货币发行推高资产价格的因素，四大AMC的盈利未必有财报上显示的那么好看。

他认为，四大AMC成立之初，中国经济正处于低潮。经过十余年发展，资产价格一路走高，客观上推高了四大AMC收益。但在资产价格已经相当高企的今天，资产价格难以像十年前那样快速增长。

郑华玲表示，随着不良资产价格被推高，单纯将不良资产包以大拆小、低买高卖，将越来越难以赚到钱。不良资产投资机构的系统化处置管理能力越来越重要，想要真正盈利，必须发挥专业化的处置管理能力，通过重组等多种方式，实现不良资产的价值修复或增值，令其发挥社会价值。

“这个时候价格上涨空间有限。因此不良资产必须要有处置渠道，要对资产有更多品质提升，花更大力气去了解实体企业问题在哪儿。通过重组、并购的方式，打开资本市场渠道，才是未来不良资产的处置方式。”上述人士说。

刘辉也认为，现在不良资产处置市场的最大问题，是大家的赚钱模式多数仍停留在做存量价值，即通过处置抵押物实现退出。但事实上，创造增量价值，比如通过债转股把企业救活，实现资源的跨界整合，才是既赚钱又能发挥社会效应的方式。