这条消息把球员、俱乐部和市场三方因素都放在了聚光灯下。
苏宁曾是中国企业进军欧洲足球的典范，但受国内经济压力和债务危机影响，最终失去对国际米兰的控制权。从一笔高息救援贷款到出售失败，再到橡树资本接管，国米的命运发生了戏剧性转折。本文深度解析苏宁失去国米的幕后原因。
足球正越来越被金钱所驱动，私募股权投资者扮演着前所未有的重要角色。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购案表明，投资者将足球视为具有吸引力的增长市场。
裂缝在2020年首次显现，为最终橡树资本接管奠定了基础。苏宁是受国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国企业去杠杆化影响最严重的集团之一。那些多年依赖借债进行海外扩张的企业，突然发现财务灵活性大不如前。
首先，12%的利率远高于国米此前发行的债券利率，反映了橡树资本承担的更高风险。还款取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资金，而非俱乐部的财务表现。
目标明确：以足够高的价格出售国米，偿还橡树资本贷款，让苏宁收回大部分投资，并可能获利。理论上，国米仍是吸引人的资产，拥有庞大的球迷基础，收入增长，四年内两夺意甲冠军，并在2023年闯入欧冠决赛。但财务上，前景黯淡。债券项目给未来现金流带来压力，而橡树资本的债务因高利率和以实物支付（PIK）结构持续膨胀，未付利息被计入本金。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨了这一趋势，它给俱乐部带来了哪些机遇，又伴随着哪些风险？
苏宁还面临自身问题。其零售业务报告亏损约39亿元人民币（约合4.9亿欧元），越来越难以继续为国际米兰提供资金支持。由于股东无法再注入大量资本，俱乐部不得不寻求其他资金来源。
其次，三年期限几乎没有容错空间。没有明确的再融资计划，只有两种可能：要么苏宁出售国米并用所得偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
俱乐部之外也存在结构性挑战。意甲国内转播收入增长乏力，国米不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，而球场归米兰市政府所有。对潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会减少。
本文是国米系列报道的第三篇。此前，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球巅峰。本篇聚焦于这一财务模式崩溃的过程。
橡树资本，这家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元的贷款，年利率12%，期限三年。贷款发放给卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，该公司是苏宁持有国米的实体。
2022年压力进一步加大。国米媒体与通讯公司发行了新的4.15亿欧元债券，利率6.75%，用于再融资现有债券，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米日渐成为唯一现实的出路。
苏宁失去国米并非一蹴而就，而是四年间逐步发展的结果。始于中国对海外足球投资的收缩，加速于新冠疫情带来的财务冲击。
关键在于，贷款并未由国米自身承担，而是由其母公司承担。因此，债务和利息支付并不直接出现在国米的资产负债表上。苏宁以控股公司的股份作为抵押，而非球员或比赛日收入等俱乐部资产。如果贷款未能偿还，橡树资本将获得控股公司所有权，并自动掌控国米。
2022年9月，多家媒体报道称张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格相当。金融时报后来报道称，Raine集团也参与协助出售。
苏宁获得橡树资本2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。
贷款以苏宁旗下控股公司股份为抵押，未直接计入国米资产负债表。
苏宁曾计划以12亿欧元出售国米，但未能在截止日期前完成。
国米在2023年闯入欧冠决赛，但债务压力和财务结构问题导致控制权易主。
橡树资本最终因贷款违约接管国米。
在更多信息出现之前，理性看待传闻仍然是更稳妥的方式。
